Kako se utvrđuje kupoprodajna cijena poduzeća: most od vrijednosti poduzeća do vrijednosti vlasničkog kapitala, neto dug i obrtni kapital te completion accounts naspram locked box.
BRANDAUER Rechtsanwälte
Salzburška kancelarija za gospodarsko, kompanijsko i transakcijsko pravo
Iza svake transakcije stoji uigran tim odvjetnika, pravnika i stručnjaka. Pitanja vezana za kupnju poduzeća zajedno gledamo kroz strukturu, ugovor, poreze i odgovornost.
Dogovorena kupoprodajna cijena poduzeća rijetko je iznos koji na kraju doista plati. Između prve ideje o cijeni i stvarnog plaćanja stoji mehanika koja prikazuje vrijednost poduzeća na mjerodavni dan. Tko tu mehaniku ne razumije, potpisuje cijenu čiji konačni iznos ne poznaje.
Ovaj članak objašnjava dva uobičajena puta za utvrđivanje cijene: completion accounts s obračunom na dan zatvaranja i locked box s fiksnim danom u prošlosti. U središtu su most od vrijednosti poduzeća do vrijednosti vlasničkog kapitala, uloga neto duga i obrtnog kapitala te česti spor oko njihova razvrstavanja.
S odvjetničkog stajališta klauzula o prilagodbi odlučuje tko snosi gospodarski rizik između potpisa i zatvaranja. Zato je treba pregovarati jednako pažljivo kao katalog jamstava ili uvjete zatvaranja.
Odgovorite na jedno do dva pitanja o mehanici cijene i definicijama. Dobit ćete prvu procjenu najvažnijih točaka prije potpisa.
Već znate da želite poslati upit? Idite direktno na obrazac za upit.
Completion accounts utvrđuju cijenu nakon obračuna na dan zatvaranja. Locked box fiksira cijenu na temelju prošle bilance i potom štiti samo od odljeva vrijednosti.
Completion accounts i locked box različito raspoređuju gospodarski rizik između potpisa i zatvaranja. Kod locked box kupac snosi razvoj od mjerodavnog dana, ali ranije zna cijenu. Kod completion accounts cijena postaje konačna tek nakon zatvaranja, ali kupac plaća stvarno stanje. Riješite to načelno pitanje prije nego što pregovarate o brojkama.
Prvu orijentaciju o strukturi cijene nudi naš članak o earn-out klauzuli.
Ako su dogovoreni mehanika, definicija neto duga, ciljna vrijednost obrtnog kapitala i primjer izračuna, cijena je pouzdano određena. Provjerite dodatno rok za dostavu završnih brojki, postupak za prigovore i imenovanje vještaka za slučaj spora.
Kratka odvjetnička provjera osigurava da je klauzula o prilagodbi i provediva kad zatreba.
Ako pojedine stavke neto duga ili obrtnog kapitala ostanu otvorene, sukob se prebacuje u vrijeme nakon zatvaranja. Izoštrite tekst prije potpisa: konačan popis stavki neto duga, točnu definiciju obrtnog kapitala uključujući ciljnu vrijednost i primjer izračuna na koji se obje strane mogu osloniti.
Dajte klauzulu o prilagodbi provjeriti prije potpisa. Nejasna formula kasnije košta vrijeme i novac.
Na tržištu se poduzeće obično vrednuje preko svoje vrijednosti poduzeća, enterprise value. Ta vrijednost opisuje poslovanje neovisno o financiranju. Plaća se pak vrijednost vlasničkog kapitala, equity value. Prijelaz s jednoga na drugo naziva se most i jezgra je svakog utvrđivanja cijene.
Most slijedi jednostavno načelo: od vrijednosti poduzeća odbija se neto financijski dug, a obrtni kapital se prebija s dogovorenom ciljnom vrijednošću. U podlozi je pretpostavka cash-free i debt-free. Prodavatelj dakle predaje poduzeće bez viška gotovine i bez financijskih dugova, oboje se izravnava u cijeni.
Neto dug obuhvaća kamatonosne obveze umanjene za slobodno raspoloživu gotovinu. Obrtni kapital je obrtna imovina vezana uz tekuće poslovanje, pojednostavljeno potraživanja i zalihe umanjeni za kratkoročne obveze. Kako te veličine osigurati u ugovoru pokazuje naš članak o katalogu jamstava u ugovoru o kupnji.
Kod metode completion accounts cijena se najprije plaća na temelju procijenjenih iznosa, a nakon zatvaranja se točno obračunava. Za to jedna strana, obično kupac, sastavlja obračun na dan zatvaranja. Iz tog obračuna proizlaze stvarne vrijednosti neto duga i obrtnog kapitala, koje se zatim prebijaju s procjenom i ciljnom vrijednošću.
Druga strana provjerava predloženi obračun i može u roku podnijeti prigovore. Ako razlike ostanu otvorene, odlučuje neovisni vještak, u pravilu revizorsko društvo. Taj postupak treba u ugovoru biti točno uređen: rokovi, oblik prigovora, izbor vještaka i snošenje njegovih troškova.
Prednost je u točnosti. Kupac plaća cijenu koja odgovara stvarnom stanju na dan zatvaranja. Nedostatak je kasnija izvjesnost o konačnom iznosu i napor postupka obračuna. Kako teče samo zatvaranje, obrađuje članak o uvjetima zatvaranja.
Locked box okreće logiku. Cijena se konačno utvrđuje na temelju revidirane bilance na dan u prošlosti, takozvani locked-box datum. Od tog datuma gospodarsko zbivanje poduzeća smatra se za račun kupca, iako se zatvaranje odvija tek kasnije.
Budući da je cijena već utvrđena, ne treba obračun na dan zatvaranja. Umjesto toga klauzula o odljevu štiti kupca od toga da nakon mjerodavnog dana vrijednosti nedopušteno odteku prodavatelju, primjerice kroz dividende, savjetničke naknade ili plaćanja unutar grupe. Dopušteni odljevi, permitted leakage, izričito se navode.
Za razdoblje između mjerodavnog dana i zatvaranja često se ugovara kamata, takozvani equity ticker. On izravnava činjenicu da prodavatelj već vodi poduzeće za račun kupca, a novac još nije primio. Prednost locked box je rana sigurnost cijene i manji napor, nedostatak je oslanjanje na bilancu na mjerodavni dan.
Oba puta vode do poštene cijene, ali različito raspoređuju rizik i napor. Provjerite koji odgovara vašoj transakciji.
| Kriterij | Completion accounts | Locked box |
|---|---|---|
| Mjerodavni dan Dan zatvaranja | Obračun se sastavlja nakon zatvaranja | Fiksni dan u prošlosti prije potpisa |
| Sigurnost cijene Tek nakon obračuna | Konačni iznos utvrđuje se kasnije | Cijena je fiksna već pri potpisu |
| Prijenos rizika Sa zatvaranjem | Kupac plaća stvarno stanje | Već od locked-box datuma na kupca |
| Zaštitni mehanizam Provjera obračuna | Prigovor na predložene brojke | Zaštita od odljeva i equity ticker |
| Rješavanje sporova Vještak | Neovisna provjera otvorenih razlika | Spor obično samo o nedopuštenim odljevima |
Koja mehanika odgovara ovisi o kvaliteti brojki, vremenskom planu i pregovaračkoj moći. U praksi locked box sve više prevladava kada su podaci uredni.
Oprez kod nejasnih definicija: Najskuplji spor nakon zatvaranja rijetko nastaje oko metode, nego oko razvrstavanja pojedinih stavki neto duga i obrtnog kapitala. Neprecizna formula bez ciljne vrijednosti i primjera izračuna može progutati cijelu uštedu iz pregovora. Dajte klauzulu o prilagodbi provjeriti prije potpisa. Dogovorite prvi razgovor (72 eura) može ovdje brzo stvoriti jasnoću.
Pripada li određena stavka neto dugu ili obrtnom kapitalu ili se smatra običnom poslovnom pozicijom, neposredno odlučuje o visini cijene. Upravo tu leži najveći rizik. Je li kratkoročna obveza dio obrtnog kapitala ili financijski dug? Ubrajaju li se rezerviranja, odgođeni porezi ili otvorene obveze najma u neto dug? Nakon zatvaranja o takvim se pitanjima može samo sporiti.
Spriječiti se može točnom definicijom. Ugovor bi trebao konačno navesti koje stavke pripadaju neto dugu, jasno odrediti obrtni kapital i utvrditi ciljnu vrijednost s kojom se prebija. Primjer izračuna na temelju zadnjih dostupnih brojki pokazuje objema stranama kako je formula zamišljena i kasnije služi kao pomoć pri tumačenju.
I načela bilanciranja treba urediti. Sastavlja li se obračun istim metodama kao u prošlosti ili vrijede posebna pravila vrednovanja? Prvu procjenu rizika vaše transakcije daje naš M&A profil rizika transakcije.
Pretpostavka cash-free i debt-free znači da vrijednost poduzeća prikazuje poslovanje bez viška gotovine i bez financijskog duga. Pri prijelazu na vrijednost vlasničkog kapitala odbija se neto financijski dug, a obrtni kapital se prebija s ciljnom vrijednošću. Kupac tako plaća za posao, a ne za slučajno financijsko stanje na mjerodavni dan.
Locked box odgovara kada postoje pouzdane i revidirane brojke na bliski mjerodavni dan, a obje strane žele ranu sigurnost cijene. Štedi napor obračuna na dan zatvaranja. Completion accounts su razumni kada su brojke neizvjesne ili kupac želi obračunati stvarni neto dug i obrtni kapital na dan zatvaranja.
Kod completion accounts ugovor u pravilu predviđa neovisnog vještaka, najčešće revizorsko društvo. On obvezujuće odlučuje o otvorenim razlikama, bez potrebe da se uključi sud. Ugovor bi trebao točno urediti izbor, postupak i snošenje troškova vještaka kako bi se spor brzo riješio.
Kako se oblikuje i osigurava dio cijene ovisan o uspjehu.
Koja jamstva osiguravaju vrijednosti poduzeća pretpostavljene u cijeni.
Koji uvjeti moraju biti ispunjeni između potpisa i zatvaranja.
Kako provjera poduzeća stvara temelj za određivanje cijene.
Kod kupnje poduzeća odlučuju struktura, provjera i ugovor. Nazovite nas direktno ili nam pišite, povratni poziv u roku od jednog radnog dana.
Adresa
BRANDAUER Rechtsanwälte GmbH Giselakai 51 5020 Salzburg
Telefon
+43 662 6280000