Distressed M&A u Austriji: kupnja poduzeća u krizi i insolventnosti

Distressed M&A obuhvaća više stupnjeva. Na početku stoji vansudska kriza: poduzeće je gospodarski opterećeno, ali još nije podnijelo prijedlog za stečaj. Prodaju obavlja vlasnik, često uz sudjelovanje glavne banke i kritičnih vjerovnika. Već ovdje svaki kvartal važi jer pogoršanje stanja sužava prostor za pregovor.

Podnošenjem prijedloga za stečaj stanje se temeljno mijenja. Ovisno o vrsti postupka, primjerice sanacijskom postupku sa ili bez vlastite uprave ili stečajnom postupku, upravljanje imovinom preuzima upravitelj sanacije ili stečaja. Izvorni vlasnik uvelike gubi ovlast raspolaganja. U tekućem postupku obično se prodaje poduzeće ili dijelovi poduzeća iz mase, najčešće kao asset deal.

Vrsta postupka oblikuje cijelo stjecanje: tko je pregovarački partner, koje su suglasnosti potrebne, koji rokovi vrijede i kako brzo se stjecanje može izvršiti? Načelnu klasifikaciju oblika transakcije nudi naša stranica o share dealu i asset dealu.

Jedan od najvećih rizika predstečajnog stjecanja leži u kasnijem pobijanju. Ako nakon stjecanja u određenom roku slijedi stečajni postupak, pravne radnje dužnika mogu se pod određenim pretpostavkama poništiti. Mjerodavne su prije svega osnove pobijanja u stečaju, primjerice zbog oštećenja vjerovnika ili posebnih znanja stranaka. Točni činjenični skupovi i rokovi moraju se ispitati u svakom pojedinačnom slučaju.

Uz to ulogu može imati i odgovornost stjecatelja. Ako stjecatelj preuzme poduzeće uz nastavak poslovanja putem asset deala, dolaze u obzir pravila o odgovornosti poput odjeljka 38 UGB i odjeljka 1409 ABGB. Odjeljak 14 BAO utemeljuje odgovornost za određene poreze prethodnika. Koja od tih pravila djeluju i u kojem opsegu ovisi o konkretnoj strukturi. Pojam stjecanja pojedinih sredstava produbljuje pojmovnik na asset dealu.

Posebna zamka je brzi gubitak vrijednosti. Ključni zaposlenici, kupci i dobavljači oklijevaju u krizi i mogu napustiti poduzeće prije nego što se transakcija izvrši. Tko te veze ne stabilizira rano, neretko preuzima ispražnjenu ljušturu. Prvu procjenu rizika nudi naš M&A profil rizika transakcije.

Stjecanje iz otvorenog postupka ima vlastita pravila. Prodavatelj više nije bivši vlasnik, nego upravitelj stečaja ili sanacije čije postupanje mora poštivati sudski okvir i interes vjerovničke zajednice. Često se prodaja vodi kao ubrzana aukcija ili kao izravni pregovori s zainteresiranima koji mogu brzo reagirati.

Strukturno je stjecanje u toj fazi gotovo uvijek asset deal. Time se željeni dio poslovanja može izdvojiti, a da se ne preuzme društvo zajedno s njegovim obvezama. Jamstva prodavatelja u pravilu su jako ograničena; stjecatelj svoju pažnju mora uložiti u vlastitu, često usku provjeru. Kako se provjera gradi pokazuje članak o kontrolnoj listi dubinske analize.

Jednako je važno preuzimanje ključnih ugovora, dozvola i zaposlenika. Ovdje vrijede opća pravila o preuzimanju ugovora i o prijenosu poduzeća, ali pod posebnim uvjetima tekućeg postupka. Produbljeni pregled o prijenosu zaposlenika nudi članak o prijenosu poduzeća prema AVRAG-u.

Procjena vrijednosti poduzeća u krizi posebno je osjetljiva. Klasični multiplikatori često ne prikazuju stvarno stanje jer su rezultati iskrivljeni posebnim čimbenicima i izgledi nastavka poslovanja su nesigurni. Uobičajeni su scenarijski pristupi, vlastiti plan likvidnosti kupca i procjena pojedinih dijelova poslovanja umjesto cijelog poduzeća.

I financiranje stjecanja zahtjevnije je. Banke su u kriznim situacijama često suzdržane; često je potreban spoj vlastitih sredstava, financiranja prodavatelja i, prema potrebi, sudjelovanja postojećih vjerovnika u sanacijskom paketu. Strukturiranje tih gradivnih dijelova često oblikuje ostvarivu kupoprodajnu cijenu.

U praksi se isplati rano uključiti perspektivu financijera u strukturnu odluku. Kako se kupoprodajna cijena može ugovorno preslikati obrađuje članak o prilagodbi kupoprodajne cijene prema neto dugu i obrtnom kapitalu. Pojam financiranja prodavatelja produbljuje pojmovnik o zajmu prodavatelja.